面包原材料价格逐年增加 南侨股份闯关IPO关联交易或是坎

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发布时间:2018-09-12 15:37

南侨集团四年前曾陷入“食品安全”问题,这或将成为发审委关注的重点

  

《投资时报》研究员 曾津国

尽管对于有些企业的负面事件,公众确实如只有7秒记忆力的金鱼那般容易淡忘,但一旦其涉及公共安全和食品卫生,就未必了。

被誉为“美食天堂”的中国台湾过去数年曾曝出各类食品安全问题,从2011年的“塑化剂”事件,到2013年5月份的“毒淀粉”事件,再到2013年10月的“大统混油”事件,一时间令一批资深从业者遭遇口诛笔伐。

“食品大厂”南侨集团同样未能幸免,2014年该集团曾因30批未经食品通关报验的工业用油问题,导致产品下架。

近日,南侨集团旗下南侨食品集团(上海)股份有限公司(下称南侨股份)向中国证监会递交了首次公开发行股票招股说明书,拟登陆上交所,保荐机构为申万宏源。南侨股份本次拟募集资金共11.26亿元,将分别投入到扩产建设及技改项目(7.23亿元)、冷链仓储系统升级改造项目(1.30亿元)、研发中心升级改造项目(0.65亿元)和客户服务中心与信息化系统建设及升级项目(2.09亿元)中。

《投资时报》研究员注意到,南侨股份由南侨投资控股股份有限公司(下称南侨投控)通过离岸的南侨开曼间接持有96.11%股权,为南侨股份间接控股股东。2016年年报显示,南侨投控主营业务包括洗剂制造、烘焙产品制造、面粉食品制造、冰品制造、米类食品制造和餐饮事业。其中,烘焙产品制造占合并业务比例高达61%。

1996年南侨投控成立天津顶好油脂公司,开始在中国大陆投产烘焙用油脂。而今,南侨股份有意将天津、上海、广州和重庆四地的烘焙用油脂制造业务整合在一起打包上市。不过,其上市之旅或将面临些许阻碍。

针对市场普遍关心的问题,《投资时报》向该公司发送提纲询问,截至发稿日未收到回复。

原材料成本上行

随着消费者口味的多元化与升级,资本市场此前对面包类上市公司素来友好,如总部位于沈阳的桃李面包(603866.SH)截至9月11日已录得249亿市值,市盈率超过40倍。而要制作香喷喷的面包,自然离不开烘焙必需品的烘焙油脂。依靠水晶肥皂起家的南侨投控对油脂行业并不陌生,对其而言,开发烘焙用油脂产品无非是将工业用油脂生产转向食用油脂生产。

2015年至2017年各期末(下称“报告期内”),南侨股份的营业收入分别为16.39亿元、18.79亿元、21.09亿元,呈逐年增加趋势。同期,南侨股份的净利润分别为2.16亿元、2.84亿元、2.17亿元,总体上先升后降。在营业收入稳步上升的情况下,净利润的下跌与其营业成本的波动不无关系,其中原材料价格上涨成为主要因素。

炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力。所谓良心商家,大概就是在原材料价格上涨的同时维持产品价格不变,且保质保量。报告期内,南侨股份的原材料成本占生产成本的比例分别高达84.22%、85.35%、87.18%。

以南侨股份历年采购金额最多的精炼24度棕榈油为例,其平均采购价格分别为4897元/吨、5431元/吨、5983元/吨,后两年分别增长10.90%和10.17%。与此同时,其它主要原材料的平均采购价格亦有不同程度涨幅。

报告期内,南侨股份的综合毛利率由2015年的40.26%降至2017年的34.19%,而同期同行业公司的平均毛利率分别为39.42%、37.05%、39.96%。

存货周转率逐年下降

除了原材料成本上涨趋势明显,该公司存货周转情况变化同样值得关注。

报告期内,南侨股份存货周转率分别为4.80、4.93、4.52,在2017年出现下滑趋势,而这或将加重公司冷链仓储负担。

招股书称,南侨股份现有冷链仓储设施已经达到饱和使用状态且部分设施老化需要整改。报告期内,南侨股份固定资产的成新率分别为49.83%、50.42%、66.64%。

同期,同行业可比上市公司的平均存货周转率分别为7.84、7.38、10.37,明显高于南侨股份的存货周转率。招股书显示,南侨股份在天津、上海、广州三地共5个生产主体均有一定数量的存货,同时,南侨股份还设置了3个月的原材料供应准备,因此较同行业可比上市公司的存货周转率低。

另一方面,南侨股份逐年增加的存货余额也将引起潜在投资者关注。报告期内,该公司存货余额分别为1.92亿元、2.58亿元、3.53亿元,2016年和2017年的增长率分别为34.38%、36.82%。

更需注意的是,南侨股份的存货余额几乎被原材料和库存商品平分天下。报告期内,其原材料占存货余额的比例分别为63.80%、56.08%、54.42%;同期库存商品占存货余额的比例分别为31.75%、39.61%、40.35%。

关联方交易额逐年增加

南侨集团作为“食品大厂”不仅生产烘焙用油脂,还进行进口乳制品的贸易。当然,“自家人”从中多少都有点受益。

招股书显示,报告期内,南侨股份向前五名供应商的采购金额占采购总额的比例分别为53.81%、54.53%、47.02%。其中,上海侨好贸易有限公司(下称上海侨好贸易)排名不断上升。

报告期内,南侨股份向上海侨好贸易的采购金额分别为0.49亿元、1.45亿元、1.77亿元,后者的供应商排名也从第4位上升至第2位,再到最近的第1位。

据《投资时报》研究员了解,南侨股份和上海侨好贸易均是南侨开曼的控股子公司,且南侨开曼被南侨投控的全资子公司南新国际有限公司直接控制。虽然招股书称,上海侨好贸易销售进口乳制品给南侨股份后基本实现微利,关联交易有其必要性且定价公允。但有分析人士认为,此举并不有利于南侨股份竞争性和独立性的发展,长此以往极容易造成南侨股份对上海侨好贸易的依赖性。

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